Rentowności obligacji a waluty. Co czeka rynki

Na początku roku gwałtownie wzrosły rentowności amerykańskich dłużnych papierów skarbowych. Dotyczy to szczególnie tych, które znajdują się na dłuższym końcu krzywej dochodowości.

Jak wskazują analitycy walutowego fintechu Ebury, Enrique Diaz-Alvarez, Matthew Ryan i Roman Ziruk poziom rentowności 10-letnich papierów pod koniec marca przebił 1,77 proc., podnosząc się o ponad 80 pb. w stosunku do początku roku, ale od tamtego czasu spadł i obecnie utrzymuje się poniżej 1,5 proc.

Wspomniany wzrost rentowności analitycy przypisują w dużej mierze efektywnemu wdrażaniu szczepień na COVID-19 oraz istotnemu rozluźnieniu pandemicznych restrykcji w USA. Te czynniki skłoniły inwestorów do postawienia na szybkie ożywienie największej światowej gospodarki i zarazem spowodowały gwałtowny wzrost oczekiwań inflacyjnych.

W ostatnim czasie rentowności krótkoterminowych papierów skarbowych wzrosły po jastrzębim zwrocie polityki Fedu na czerwcowym posiedzeniu.

– Po zmianie w dot plocie FOMC rentowność 2-letnich papierów skarbowych wzrosła o ponad 10 pb. – do 0,27 proc., a 5-letnich – do 0,95 proc., co jest najwyższym poziomem od pierwszych dni kwietnia br. Spowodowało to wypłaszczenie krzywej rentowności, tj. zwężenie luki między rentownościami krótko- i długoterminowych papierów skarbowych w USA. Przykładowo: różnica między rentownością papierów 5-letnich i 30-letnich spadła do najniższego od 9 miesięcy poziomu 1,1 p.p. po tym, jak rynki zwiększyły oczekiwania dotyczące podwyżek stóp ze strony Fedu i wycofały zakłady, że decydenci pozwolą na niekontrolowany wzrost inflacji w Stanach – wskazują analitycy w swoim raporcie.

Jak podkreślają wyprzedaż na amerykańskim rynku obligacji skarbowych, do której doszło w okresie od początku roku do kwietnia, była pozytywna dla dolara, zaś negatywna dla aktywów o wyższym poziomie ryzyka.

– W efekcie pomagała ona notowaniom dolara w pierwszej części 2021 r., dzięki czemu waluta radziła sobie lepiej niż większości innych walut G10. Uważamy jednak, że istnieje granica tego, jak długo zagraniczni inwestorzy mogą akceptować ujemne realne stopy zwrotu amerykańskich aktywów. Wskaźniki inflacji konsumenckiej i producenckiej w USA znacznie wzrosły w kwietniu i maju – ta pierwsza wzrosła w zeszłym miesiącu do 5 proc. w skali roku. Nawet mniej zmienna inflacja bazowa osiągnęła 3,8 proc., co jest najwyższym jej poziomem od czerwca 1992 r – piszą autorzy analizy.

Wyższa inflacja zwykle jest korzystna dla waluty kraju, jeśli podnosi oczekiwania podwyżek stóp procentowych. Ten rok jest jednak inny. Mimo jastrzębiego zwrotu Fedu w czerwcu FOMC wciąż sugeruje, że nie podniesie stopy funduszy federalnych (fed funds rate) przynajmniej do 2023 r. Z kolei wyższe oczekiwania inflacyjne obniżają realne rentowności.

Dwoma z najlepszych wykorzystywanych przez inwestorów na rynku dłużnym wskaźników przyszłej inflacji są 5-letnie swapy inflacyjne (znane również jako 5y5y) i stopa breakeven (breakeven inflation rate). Pierwszy z nich to miara rynkowa, która określa oczekiwania inflacyjne 5 lat od teraz, na okres kolejnych 5 lat. Drugi wskazuje na oczekiwania inwestorów co do inflacji w danym czasie, np. 10 lat, pochodzące z rządowych papierów wartościowych zabezpieczonych przed inflacją.

– Oba te wskaźniki wyraźnie wzrosły w USA w ostatnich miesiącach, wraz z wycenianiem przez rynek szybszej odbudowy popytu w kraju. Swapy 5y5y wzrosły w maju do ponad 2,35 proc., tj. do najwyższego poziomu od października 2014 r., a 10-letnia stopa breakeven znalazła się wówczas powyżej 2,5 proc., czyli najwyżej od 8 lat – wskazują analitycy Ebury.

Według ekspertów w środowisku rosnących oczekiwań inflacyjnych oczekiwana realna stopa zwrotu amerykańskich rządowych papierów wartościowych zabezpieczonych przed inflacją spadła.